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  • JJ Fang

<AVA Angels 大解密2> 天使組織及Micro VC新資金投入新創產業

幾年前大家最常講的是台灣沒有創投及台灣沒有天使投資人,但隨著環境改變,陸續有天使組織產生,有一些新的天使基金、創投及投創基金的誕生,我通稱為Micro VC,相信很多創業者是比較有感的,因為有機會說服的投資者變多了。而這些加入早期投資行列的基金,普遍都是過去幾年並不存在市場上,而是近幾年新加入新創投資的新資金。


缺乏早期至中期的資金Missing Middle

這幾年在政府大力支持新創產業下,創業團隊初期有非常多的資源,例如育成中心、加速器、地方及中央政府的補助計畫,國際參展及國發基金等。但新創產業的資金鏈需要政府與民間共同的支持,才能使新創公司度過死亡之谷並加速成長,然而過去環境中大量的資金集中在成長期及Pre-IPO階段,因此並沒有太多的資金來銜接團隊進入成長期,導致大部分的團隊在募資上都會面臨挑戰。然而這幾年已經越來越多的新資金進入到Missing Middle。

圖片來源:2020 PWC台灣新創生態圈大調查數位版報告



舊資金投入新創的包袱

在新創的案例中,我們常會說為何舊產業的人無法做數位轉型,例如計程車業者沒有轉型成為Uber,百事達沒有成為今天的Netflix,而這些故事大家都非常的孰悉,知道舊產業想創新及轉型都有很多現有的利益及包袱需要克服。而如果是把新創投資視為一個產業,其實邏輯也是相通的。


任何一個產業在發展過程中,一定都會有舊有的包袱,即便創投產業也是相同的。台灣因為早年半導體、電子業及其他硬體產業的發展,台灣很多創投前輩們在此領域都得到了顯著的成功。但近期以新經濟為主的創業環境,並無法複製這些資金過去成功的經驗,因此我們無法說服以本益比(PE Ratio)為主要衡量標準的人,合理的說明為何現在產業要看市值營收比(PS Ratio),也無法說服為何業績還沒產生的團隊可以用流量或一些早期指標來衡量。產生價值的曲線產生了變化,而曲線是往高風險的趨勢來變化,只要還沒進入正現金流在運營上當然視為高風險,因此舊有資金自然無法很輕易地參與。


而在大部分創投背後的資金,也會面臨既有架構的包袱。一個上市櫃公司如果自身是在市場上以本益比被投資人評價,那用公司的資本投入在短期要燒錢的新創產業,就要承受即便公司是正向發展,但短期在報表上面的貢獻是負數。而像壽險、家族辦公室等資金,基金經理人也需要有更多的案例以及更多的成功案例(Trade Record)來說服在中長期可以得到優於其他金融商品的報酬。


新資金將加速早期投資的發展

近幾年比較盛行的天使組織,參與的資金就是新資金,大部分都是在參與組織以前沒有系統性的在做早期投資。以AVA為例,投資人分為四類。第一類是創業者,理解創業的過程,以及創造價值的過程,只是自己的公司沒有對外融資或不需要對外融資。第二類是大公司的高管或參與過新創的早期員工,參與過互聯網公司成長的過程,也見證過爆發性成長的果實,因此對於新經濟是相當了解的。第三類是家族辦公室及家族事業的成員,有穩定的事業,但在了解新產業,進而思考是否有共創價值的機會。第四類是專業投資人,本來就是從事各類投資,例如股票、期貨、房地產等,而早期天資成為資產配置的一個環節。以上都有別於傳統的創投基金,也沒有資金來源的包袱,都是來尋找早期投資機會的投資人。


而近期剛新成立的基金,也大部分都是Micro VC(天使基金、創投、投創)。在一般的創投基金,若希望有2-3位合夥人,2-3位專業經理人(Associate or AO),投後管理人員、財務人員及辦公室等,以管理費在2%的情況下,在基金規模小於7.5億新台幣(25M USD),通常難以建構完整的團隊。而任何沒有足夠多成功案例的管理團隊(GP),一開始要募集比較大的創投基金是不容易的。但只要新的管理團隊說服到早期願意信任的資金,而該資金也將會是市場上的新資金,因為成立的目的通常都是以新經濟標的為主要標的。近期看到的一些新的基金,一開始都落在三億以內,甚至有些基金不到一億,但任何資金規模都足以開始做早期投資。而Micro VC資金的管理團隊(GP)跟投資人(LP)組成也會比較單純,因此在投資案上都也比較大的彈性以及比較快的投資決策。


而AVA同時運營兩類型的新資金,天使組織及Micro VC,以最佳化投資人的投資機會,以及滿足創業者在募資過程中尋求,第一個投資人,領投投資人、法人投資人及更有意義的投資金額,在近期的投資案,大部分案子的投資金額都在1500萬-3000萬之間,與創投投資的金額差異不大了。而在這樣的模式下,我們每週的會議都是為了把下一筆資金投出去而開會的,並非把早期投資當作嘗試、試水溫,我們選擇把我們的口袋錢與創業者同行,因此AVA現在及未來可以創造出來的網絡資源,也將都是創業者的資源。


新資金與成長型基金的結合

新資金與舊資金是完全不相斥的,因為大部分的舊資金最擅長及最有經驗的是進入成長期的公司。而在新創發展中,會有不同的資本階段,Seed、SeriesA、SeriesB 與 更後期的成長資金,因此透過新資金參與早期投資,可以加速新創公司的發展,建立出可以複製規模化的成長策略,再藉由成長型基金達到快速成長的目的。而AVA成立的目的,是Angel to Venture,希望我們可以補台灣早期資金的不足,填補在資金鏈中的Missing Middle,加速把新創團隊從種子輪、天使輪銜接到創投輪。



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